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长线·大鱼第32期-便宜的买进是成功的关键之一

时间:2017-08-03

最好的投资课会教人如何估价以及看待市场价格。认识到价格在短期内会严重偏离价值是关键,了解投资心理,并在出现偏离时从中获利是难点。

——沃伦•巴菲特


如果以公平价值买进某种东西,那么你可以预期得到将风险因素考虑在内的公平收益,这就是有效市场假说的基本前提。但是,积极的投资者追求的不是普通的风险调整后的收益,他们需要的是丰厚的收益。所以说,以内在价值买进证券也没有什么大不了。以超过价值的价格买进显然是错误的。

橡树资本管理公司常说,“好的买进是成功卖出的一半”,意思是说,我们不花太多时间去考虑股票的卖出价格、卖出时机、卖出对象或卖出途径。如果你买得足够便宜,那么最终这些问题的答案是不言而喻的。如果你对内在价值的估计是正确的,那么随着时间的推移,资产价格将会与资产价值趋于一致。

对于价值投资者来说,必须以价格为根本出发点。事实屡次证明,无论多好的资产,如果买进价格过高,都会变成失败的投资。同时,很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步。

所有的这一切都引向一个问题:价格是怎么来的?为确保价格的正确性,潜在买家应考察什么?考虑基本面价值是毫无疑问的,不过大多数情况下,证券的价格至少还受到其他两个重要因素的影响:技术和心理(也是价格短期波动的主要决定因素)。

技术分析

技术是影响证券供需的非基本面因素。有两个例子:在股市崩盘导致采用杠杆的投资者接到追缴保证金通知,并被迫平仓发生强制卖出;当现金流入共同基金时,投资组合经理人就需要买进。在这两个例子中,人们都是在无法顾及价格的情况下被迫进行证券交易的。

再也没有比在崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事了。

不过,还要补充两点:

你不能以从强制卖家手中买进或把证券卖给强制买家为生;强制卖家和强制买家不是任何时候都有的,他们只在罕见的极端危机和泡沫时期才会出现。

既然从强制卖家手中买进是世界上最美妙的事,那么成为强制卖家就是世界上最悲惨的事。所以,把自己的事情安排好,保证自己能够在最艰难的时期坚持住(不卖出)是非常重要的。要做到这一点,既需要长期资本,又需要强大的心理素质。

由此,我要谈到第二个对价格产生重大影响的因素:心理。

心理分析

从你买进证券的那一天起你就必须了解,基本面价值只是决定证券价格的因素之一,你还要设法让心理和技术为你所用。

确定价值的关键是熟练的财务分析,而理解价格、价值的关系及其前景的关键点,则主要依靠对投资者思维的洞察。无论其基本面如何,投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价。

首先,心理是难以捉摸的。其次,给其他投资者带来思想压力并影响其行为的心理因素,同样会作用在你的身上,这些力量往往会导致人们的行为与成为卓越投资者所必须具备的行为相悖。因此,为了自保,你必须投入时间和精力去了解市场心理。

•“投资者的人性之道”是至关重要的,卓越的投资者必须保证自身的卓越
• 我们面临的挑战是—如何在相同的投资环境下,控制情感和自我相关,表现得比其他投资者要好

投资是一场人气竞赛,在人气最旺的时候买进是最危险的。在那个时候,一切利好因素和观点都已经被计入价格中,而且再也不会有新的买家出现。关键在于弄清当前人们对某项投资的好恶。未来价格的变化取决于未来青睐这项投资的人是更多还是更少。

盲目追求泡沫的后果   

与认真谨慎的价值投资截然相反的是:完全无视价格与价值之间的关系,盲目追求泡沫。

所有的泡沫都是从重要的事实开始的:  
•郁金香美丽而罕见(17世纪的荷兰)
•互联网将改变世界
•房地产能抵御通货膨胀,并且可以永久居住

几个聪明的投资者发现了(或者预见到)这些事实,因此投资获利。其他人随后明白过来—或者只注意到人们在赚钱,于是他们跟风买进,抬高了资产的价格。但是,随着价格进一步上涨,投资者受到发横财的可能性的刺激,对价格是否公平想得越来越少。

举例来说,2004—2006年,人们可能只考虑关于住宅和公寓的种种利好:实现在美国置业梦想的愿望,为抵御通货膨胀,抵押贷款很划算而且还贷金额可以免税,最后达成了“房价只会上涨”的公认智慧。

另一个臭名昭著的“稳赚不赔”的想法是什么呢?在科技泡沫时期,买家从不担心股价是否过高,因为他们相信有人愿意花更多的钱从他们手上买进。遗憾的是,博傻理论也有失灵的时候。价值最终开始发挥作用,此时接手的人不得不承担后果。

在泡沫时期,“有吸引力”变成了“在任何价格时,都有吸引力”。人们常说,“它不便宜,不过我认为它会继续上涨,因为流动性是过剩的”。换句话说,他们说的是“它已经被充分估价了,但是,我认为价格会变得更高”。在这样的基础上买进或持有是极其危险的,但泡沫就是这样形成的。在泡沫时期,对市场势头的迷恋取代了价值和公平价格的观念,贪婪抵消了所有本应占据主导地位的智慧。

总而言之,从真实价值出发的投资方法是最可靠的。相比之下,依赖价值以外的东西获利(比如靠泡沫获利)是最不可靠的方法。

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参考资料:
Howard Marks, 《投资最重要的事》,中信出版集团


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