“价值投资是践行大概率思维的可靠路径。”对于价值投资，东方红资产管理的基金经理秦绪文如此评价。

秦绪文是一位拥有产业界和投资界复合经验的基金经理，1997年参加工作，2007年之前在产业界工作，2007年进入证券行业从事行业研究。历任平安证券研究所分析师，东方证券研究所汽车行业分析师，东方证券资产管理有限公司研究部资深研究员，2015年开始从事投资管理工作。目前为东方证券资产管理有限公司公募权益投资部基金经理， 担任东方红睿阳混合基金、东方红沪港深混合基金的基金经理。

践行大概率思维 坚持自下而上选股 

“我们东方红资产管理团队之所以选择了价值投资之路， 是基于对股票市场的如下认识：股票市场是一个复杂的二阶混沌系统，无法准确预测，任何一项投资决定都需要承担市场风险和个股风险。风险是股票市场的有机组成部分，无法完全消除。”秦绪文说，“任何一项投资，都有可能产生永久性亏损。在充满风险的市场上，正确的做法不是回避风险，而是找到可靠的方法提升投资的风险收益比，提升投资决策的胜率，在大概率的事情上下注。大概率思维是股票市场投资的核心思想”。

东方红资产管理团队选择的践行大概率思维的方法是价值投资。通过在中国十几年的价值投资实践，我们认为价值投资在中国是可行的、适合中国经济发展阶段的、可持续的、可以不断积累投资经验的方法。我们将一直践行价值投资。

秦绪文表示，“自上而下”的思路选股，基于宏观经济环境下注，胜算不高；基于大概率思维，“自下而上”的选股思路，基于行业和公司下注，则胜算大大提升。

在具体的“自下而上”的选股思路上，秦绪文介绍，东方红权益投资团队选择的策略主要是以下三种：价值成长、逆向投资和深度价值。

价值成长是东方红权益投资团队所采用的主要的投资策略。该投资策略的选股标准是：好行业、好公司、好价格、合理的市场预期。好行业，主要是指行业有发展前景，行业内的公司容易赚钱，行业内的企业能够构筑进入壁垒，竞争格局好；好公司，是指公司的管理层优秀，有竞争优势，盈利能力强；好价格和合理的预期，主要是指公司的估值要合理，不能太贵。事实上，满足上述条件的投资标的并不多，我们重点关注行业的发展前景、公司的竞争优势、行业竞争格局和估值水平四个方面。

逆向投资策略是东方红所采用的辅助的投资策略。该策略强调投资标的估值水平低，市场分歧巨大。该策略的核心是在充分的估值保护，充分的风险补偿的条件下，勇于追求市场非共识的正确，也就是寻找市场的预期差。这种投资策略，实际上是比拼对行业和公司基本面把握的准确程度，区分当下影响公司基本面的主要矛盾和次要矛盾，短期扰动和长期趋势。抓住主要矛盾和长期趋势，忽略短期扰动和次要矛盾。如果对行业趋势和公司基本面认知方面比市场有优势，那投资胜算就要高很多了。这种情况也是符合大概率思维的。

深度价值策略也是东方红所采用的辅助的投资策略。该策略强调投资标的估值水平足够低，公司所在行业多是成熟性行业。该策略的核心是强调任何行业只要对社会经济生活有贡献，就有存在的价值。只要估值足够便宜，已经充分反映了行业的缓慢增长和平稳现状、公司存在的瑕疵等负面因素，假如再有不错的分红水平，这样的标的，市场最终还是会给一个合理的估值。

重视周期 重点关注风险收益比

“我们东方红资产管理团队从来不预测市场在特定时间段的涨跌，但还是要用心感受股票市场的冷热程度的。”秦绪文表示。古语有云：“日中则昃，月盈则食”。宏观经济活动有周期性波动，股票市场也有春夏秋冬的四季更替。股票市场在特定时间段的涨跌虽然无法预测，但是股票市场的冷热、疯狂与悲观的程度，却是可以通过观察市场上各种指标、现象而感知到的。通过这种感知，结合组合内股票的风险收益比情况，动态调整组合内的持仓标的。

在秦绪文看来，组合内股票的投资决策从来不是基于对未来一段时间内市场涨跌的预测，而是基于股票的风险收益比是否还有吸引力。另外，东方红权益投资团队从来不押注市场风格、行业板块，因为这种做法如果犯错了，损失会很大，组合的波动也会很大。对于非常看好的行业也不会配置太多，组合内持股尽量分散在不同的行业内，在同一个行业内，所持的股票尽量集中。组合中尽量采用多种价值策略选股，根据投资标的基本面兑现的时间段动态安排仓位梯度。

对于股价的回撤，秦绪文指出，我们会评估引起股价回撤的可能的原因。如果基本面没有变化，只是市场的波动带动了股价的下跌，如果此时风险收益比有吸引力，会选择增持；如果基本面有变化，还要区分基本面的波动是需求周期性因素造成的，还是公司的竞争力和行业竞争格局发生了剧烈的变化，如果是前者，可以忽略股价的波动，如果是后者，我们将坚决卖出。

短期对市场谨慎乐观 长期非常乐观

对于2019年的A股市场，秦绪文坦言正面因素、负面因素兼具，短期谨慎乐观。

积极因素主要体现在目前整体市场的估值水平已经很低、风险补偿水平接近历史高位，广谱利率可能下行，流动性改善以及市场风险偏好可能的提升。

但与此同时，2019年宏观环境的一些负面因素也不容忽视。整体上看，宏观经济基本面继续承压的概率较大。目前中国依旧处于经济增长的新旧动能转换阶段，新的经济增长动能尚待明晰；制造业、房地产投资增速大概率下行，导致相关产业链景气程度下行；海外发达国家经济景气度下行拖累中国出口；居民可支配收入增速放缓，拖累国内消费；受制于中美利差、汇率及国内资产价格，2019年流动性宽松的力度大概率有限。

秦绪文表示，比较谨慎的最重要的原因是，当下阶段，动态的风险收益比较好的投资标的并不多。另外，上述看好市场的理由是市场的共识，这不见得是什么好事。

当下阶段，我们能做的正确的事情就是：储备充足的现金，储备充足的符合我们选股标准的投资标的，一旦风险收益比合适，我们就大胆进攻。

中长期看，中国经济内生性增长动力充足，有稳定的局面、巨大的市场、大批敬业能干的企业家、训练有素的工程师队伍、现代化的基础设施、完善的产业链，各个行业的龙头企业已经开始投入巨额研发费用开发新产品和服务，因此对中国经济长期发展前景保持非常乐观的展望。

鉴于中国经济将开启全新的增长模式，新的增长动能可能不断涌现。东方红资产管理团队也将适应这种大环境的变化，保持开放的心态，把握各个行业发展的全新的大趋势，秉承价值投资的理念，不断吸纳全新的优秀的投资标的进入投资组合，和中国各个行业优秀的上市公司一起，分享中国经济未来高质量的、可持续的增长，为基金持有人持续创造价值。