很高兴今天东方证券资产管理有限公司能够跟北京大学合办这一场有关欧债问题的讲座，我是林浩凡，是东方资产管理的海外投资总监。我是一个台湾人，之前是在香港工作五年，后来我来到国内大概五年的时间，所以对于海外投资，尤其是对于欧洲、亚洲两个区块资本市场有比较深入的了解。今天我来跟大家做一个简单的交流，就到底欧债对我国资本市场有什么影响来做简单的说明。

    我想前面跟大家报告一下两个想法。第一个欧债不是简单债务的问题，发展到现在不是债务问题而是欧元的问题，所以大家在思考欧债危机的时候，不要再把它想成债务的解决问题，而是整个到底欧元是不是一个适合再继续存在，或者说未来欧元区应该怎么样继续发展的一个问题。第二个昨天有人问我欧债会不会引发下一步的金融危机，我跟大家回答我不是说欧债不会发生金融危机，而是说现在危机已经就在发生当中，我认为现在欧债的危机是现在进行式，而并不是所谓的我们还要讨论明年到底是不是会发生这个问题，现在我们就身处在欧债引发的金融危机当中。

    这边简单讲“2012”是不是会上演“后天”，我想大家应该都记得在2009年有一部电影叫做《2012》。就像当时电影的最后，玛雅文化讲到2012到底是一个新的开始还是世界末日，我想这个地方就是我们在讨论欧债问题很值得去深入探讨的地方。到底现在欧债问题爆发了以后，是对于整个世界的金融市场是一个新的重新秩序的开始还是会把整个全球经济给拖垮、拖累，到最后整个毁灭，这是我觉得我们应该深思的问题。

    简单来看大家都讨论“欧猪五国”，到底它的公债到期的问题现在有多大。我这边把它稍微做一个整理，我们来看今年这五个国家除了爱尔兰以外到2012年都是一个最大到期日的问题，葡萄牙今年到期100多亿，明年有180多亿，意大利有2800亿的公债到期。希腊也是明年有370亿，西班牙有1100多亿，都比今年大概平均增长了2倍到2.5倍。所以我们刚刚提到到底欧债的问题会怎么办，现在欧债问题都是靠德国、法国来救助，我们可以看到目前风暴最大的支柱是德国。但是德国现在本身的一个问题我们也可以看到，明年也会有2500多亿的到期的公债，是今年的2.3倍，自身庞大债务压力偿还情况下是不是有能力援助其他的国家，无力援助的时候欧债像燎原之火全球经济会掀起更大的风暴。

我们来看目前整个欧洲解决的方式。目前有成立的ESM，还有IMF，现在成立EFSF，欧洲稳定基金。目前整个预算的情况来讲有7500亿，但是已经动用了1400多亿。我们目前可以看到欧洲所谓的援助里面也只占6000亿，但目前大家认为解决欧债问题有2万亿的规模。目前整个援助资金还是远远不够的。上周的时候法国和德国开一个紧急的会议，针对希腊第二套纾困的方式扩展EFSF的金额，准备用杠杆化的方法提高3到4倍，提高到1万亿左右来解决这个问题。这个是不是能解决问题我想我们可以再看一下，目前运作的情况一个是欧元区17个国家担保7800亿的欧元，另外有17个国家对EFSF的债券进行担保，发行4400亿的债券成立这个基金。

    过去援助葡萄牙和爱尔兰，未来我们提到希腊和意大利如果到期的时候他们怎么办。现在提出来有两个方案，第一就是出资2000亿成立担保基金，利用SPV方式来解决。第一个风险的保险是说为意大利跟西班牙新发起债券提供一定比率的保证，由此扩大EFSF的保护范围，进而提高市场对意大利和西班牙投资的意愿。等于我提供20%的担保，有2000亿，所以提供2000亿等于有1万亿的规模出来，所以在主权债的市场受担保的金额有1万亿，我再透过资金的资助给意大利跟西班牙。第二个方式通过SPV所谓架构提高EFSF收购主权债的能力，是透过EFSF投资的资金成立SPV，再由证券化的过程吸引其他富裕国家注资。前一段他们拜访我们的总理希望用这种方式对欧债进行注资。

    刚刚欧债问题中两个大的计划，从未来来讲解决方法有债务拨减。解决方案有两个，这些欧洲国家还债或者不还了直接破产掉造成违约，对整个欧洲有什么影响。解决方案第一个在还债部分来讲债务减赤或者是扩大规模，或者是寻找外援，或者是通过印钞票，这个对全球整个经济冲击比较小的，只是把时间拖比较久，对整体经济是比较小的影响。如果未来有一个国家产生违约的情况，这个直接会造成民间债权人的资产减计甚至银行挤兑的问题，这个可能对于国际经济有比较大的影响。

    我们来看欧债问题对于目前整个资本市场的影响。今年年初本来美元呈现贬值的情况，但是到了4月底以后，欧债第一次纾困，希腊第五次拨款出现问题的时候德国透过议会投票通过拨款的那一次，我们可以看到美元很快止稳了。在第六次拨款的时候德国、法国又有意见了，对于希腊是不是要进行拨款援助的时候，很快美元指数拉上去，甚至这个指数快到80%的位置。除了对于美元的指数影响我们可以看到各国殖利率飙升的情况，我们看到“欧猪五国”殖利率高达7%。五年期的CDS也飙升一倍。CDS“欧猪五国”今年年初200左右，现在500多甚至到600，CDS上涨2到3倍。对于黄金来讲，过去来讲我们认为美元跟黄金是所谓反相关的走势，如果美元涨的话其实黄金是跌的，或者是美元跌的话黄金是涨。但是我们发现这一次在今年8月以后是呈现一个同步的情况，当美元上涨，黄金也是一个上涨的情况，显示黄金也是在整个资本市场呈现避风港。

    我们先看看欧债对中国资本市场的影响。我这边想跟大家做一个简单的报告，其实欧债我个人认为对于中国的资本市场短期来讲是一个空头的走势，不可能会造成我们短期资本的流出。但是从中长期来讲反而是一个利多的表现，为什么？因为我们会透过这一次欧债的问题加速整个中国经济或者中国资本市场结构的调整，而创造更大的一个吸引力，吸引中长期的资金，一旦解决问题以后他们要寻找下一个投资标的的时候中国仍然是最好的投资。

    首先来看调通胀的问题，其实我们可以看到去年以来，央行调高存款准备金率12次，已经到了21.5%，在今年7月以后就没有再继续调升。另外利率方面来讲今年有三次升息，一年期定期利率3.5%贷款利率6.5%，今年年初就停止升息。我们中国本来因为有通胀的问题，就像刚刚王老师讲到，中国本来继续紧缩资金，但是因为欧债问题的发生，今年4月第五次拨款跟在今年8月第六次拨款的中间，中国也很快意识到欧债问题，也在所谓紧缩过程中很快微调。两次对于我们调通胀是一个利好，但是相对来讲目前我们有一个问题，央行未来高利贷横行的情况要怎么样透过这次做一个调整。所以我们在这边提到欧债的问题对我们第一个是调通胀，第二个来讲刚刚提到的出口，这个是欧洲GDP的形成情况，消费高达57%，也就是说其实欧洲的整个经济，欧元区的情况主要还是靠消费占整个GDP的大头。所以说我们可以看到这个57%。下面这个图是欧元区的零售销售的年增率，在今年以来已经呈现一个下跌的趋势，也就是说这个消费已经开始下降了，这个主要是受到缩减赤字内需承压的影响，零售销售开始衰退。对我们中国来讲因为所谓的消费进口的下降，再加上汇率的贬值，对于我们的出口是一个不利的动能。刚刚吴教授也提到我们中国对欧洲出口的比重，目前是中国最大，大概是20%。现在我们可以看到下面这一条蓝色的线是年增率在25%，中国对欧洲的出口还是在持续增长，但是我们可以看到如果未来人民币有升值压力的情况下，可能我们的出口对欧洲出口会有下降。如果我们对欧洲人民币，对于欧元升值10%的话，我们出口增速25%可能降到个位数，如果升值幅度超过10%到20%可能呈现出负增长，如果升值幅度维持20%到30%的话出口同比出现两位的负增长。所以目前的出口增长的情况下，刚刚讲到调出口，这边认为可能会把我们出口的比重从欧洲往所谓的拉丁美洲或者边境的国家，包括泰国、缅甸这些国家做一个出口调整。

    这张图是今年8月份到10月份，也就是欧洲出台的消息中间各国股票指数的涨跌。我们可以看到美国是跌大概10%，巴西跌10%。其他主要跌幅比较大的是欧洲这三大指数，德国、英国、法国，尤其德国跌了超过25%以上，新兴市场跌10%左右。另外香港因为跌幅主要也是跟着欧洲走的，香港的市场我们现在可以看到大概是50%跟着中国，50%跟着欧美，所以香港的跌幅也相对比较大，大概是20%。但是我们可以看到在10月4号到上周五，前两天的情况我们可以看到美国把10%的情况跌幅涨回来了，但是我们可以看到中国是仍然持续的，还不到涨回来的情况。欧洲更不用讲了，欧洲的三大国跌幅在一半左右。但是我们可以看到很明显的地方是香港，香港跌幅大概20%左右，但是涨幅也将近18%。我们把香港当作资金所谓的前卫战，我这边提到中国很可能在未来的情况下资金还是会有一个流入情况。现在欧洲主权债务危机导致全球避险情绪加重，短期回流到欧洲或者是美元，但是长期来讲面临的资本可能会因为更加汹涌，中国经济发展在整个全球来讲还是比较稳健的，所以说长期的资金在回去解决完欧债问题，面临投资的问题还是要往中国过来，长期来讲会面临更汹涌短期资本的流入，因为中国跟美国比还是更安全的安全港。

    最后我认为这一次的欧债问题会调所谓的经济增长的模式。希腊在2004年为了承办雅典奥运大量的借取国外的资金投向基础建设，债务危机的爆发是在所难免。所以拉动经济三架马车当中投资是我国促进经济发展杀手锏，如何降低经济发展对投资和出口的依赖，提高最终消费对经济增长的贡献度是中国经济转型的关键。未来的经济是适度紧缩，提高居民的收入，提高居民的消费，结论是趁这一次的欧债问题，我们把经济增长的模式从靠出口改为靠扩大内需。

    简单报告完，我们总结一下欧债对于整个中国资本市场的影响。过去“欧猪四国”的CDS的情况，第一次大于500提出纾困，爱尔兰也提出纾困，葡萄牙是今年的4月7号，当CDS突破500的时候他们提出纾困，下一个有问题的是意大利，意大利也在11月9号正式突破了500。如果大家未来观察长期都在500以上的话，现在预估明年1月或2月有可能意大利也要提出纾困方案，可能会导致金融危机再次出现或者金融风暴再度的引发。第二个可以观察是公债利率，两年期的公债利率如果大于6%的话，1到2个月这些国家申请纾困，去年7月23号也是，前两个月左右两年期的公债已经突破了6%。另外在葡萄牙或者是说其他国家也是，意大利目前已经突破6%到了7.11%，刚刚提到未来1到2个月有可能提出一个纾困。十年其公债利率大于8%马上申请纾困，为什么意大利还有一点点机会就是讲这个，如果意大利十年公债利率大于8%的时候很可能马上提出纾困。纾困指标希望大家继续观察，最后可以观察这些国家跟德国的利差如果大于5%的话马上申请纾困，目前意大利已经突破了，四个指标有三个，意大利已经符合了。还有十年公债大于8%的话，未来1到2个月发生这样的情况，建议大家继续观察欧债是不是再度扩大。我这边下一个结论，我们现在身处在欧债金融危机当中，只是现在各国政府需要时间解决这个问题，长期来讲是利好的情况。