本期出场嘉宾

　　■东方红资产管理首席策略分析师高义

　　■西南证券首席策略分析师　张刚

　　■资深股民　股市黑客

　　■主持人　本报记者　吴琳琳

　　A股本周遭遇大跌，沪指跌破2300点。投资名人但斌日前发微博表示：环球股市创去年8月高位，纳指创12年高位，道指也接近金融危机前的水准，日股也收复去年地震以来所有失地；主要股市中，只有中国股市还在漫漫熊途中踯躅前行。

　　作为全球经济增长“火车头”的中国，A股市场持续低迷；而“经济问题颇多”的美国股市却持续反弹。这到底是为什么，A股为何特立独“熊”？

　　■A股为何全球独“熊”？

　　主持人：A股真是一个奇特的市场，这让价值投资的固执追随者但斌十分无奈，最近他在微博中感叹，全球主要股市中，只有中国股市还在漫漫熊途中踯躅前行。

　　股市黑客：A股现在是一只特立独行的熊！而且还迷迷糊糊被抽了胆汁。

　　主持人：但斌指出，环球股市均创去年8月高位，纳指日前创12年高位后，道指更是接近金融危机前的水准，日股也收复去年地震以来所有失地。

　　股市黑客：没错，日本股市涨，A股不涨；香港股市涨，A股还不涨；美国股市涨，A股还不涨！最后希腊股市都涨了，A股就是不涨！咔嚓，外盘小跌一下，A股就泥沙俱下！我终于明白了，为什么“熊”是我们的国宝了！

　　张刚：是呀，羡慕美股吧？不过，美股的走强得益于其印钞提供流动性和科技企业创新带来自身经济的复苏，而欧债危机使得国际资金大举流入美国股市，因为美国利率太低，债市实在没有投资价值。

　　股市黑客：A股难道还不如美股？

　　张刚：A股就没这么多好事了。咱们尽管也有四万亿刺激，却形成了地方融资平台的地方债务，人民币升值、劳动力成本上升、贸易摩擦不断导致出口出现逆差，加剧国内的产能过剩。

　　而且相比于境外股市，A股绝大多数股票价值高估，中小板、创业板被高管、创投公司和产业资本大举套现，而国内企业上市融资积极性居高不下，供求严重失衡，连地方养老金都强调仅限于投资定存和国债。你说，A股走成这样，还奇怪吗？我倒觉得这太正常了。

　　股市黑客：那受地震影响的日本股市呢？

　　张刚：日本处于震后的复苏阶段，科技产业仍是其支柱，产能也在逐步恢复中。

　　股市黑客：身处欧债危机震中的希腊股市呢？

　　张刚：希腊虽然今年走势比咱们好，人家去年可是跌了50%，算是否极泰来，年初以来的跌幅均比上证综合指数少1个百分点而已。

　　■经济转型带来A股阵痛

　　主持人：大盘持续下跌，A股熊冠全球，到底是中国经济的问题还是制度的原因，或者哪些其他原因？

　　高义：未来几年，一个显著的确定性变化就是中国人口红利的消失。根据人口专家预计，中国劳动抚养比，就是婴幼儿和老年人占劳动力人口的比例，大约在2013年左右发生转折，人口负担较轻的年代将从此一去不复返，人口红利也相应消失。

　　股市黑客：人口红利消失，对经济有啥影响？

　　高义：从日本、美国等多个国家70年代的历史经验可以发现，人口红利消失的拐点附近，经济体系往往会发生系统性变化。

　　主持人：什么是系统性变化？

　　高义：一是经济增速系统性下降，但通货膨胀会在一段时间上升一个平台；二是劳动力工资水平上升，尤其是低收入阶层的收入水平上升更快；三是消费占经济的比重上升，投资占经济的比重下降；四是传统产业开始没落，新兴产业、消费行业、服务行业开始兴起；五是新房建设规模见顶；六是货币信贷增速系统性下降。

　　股市黑客：中国目前正在经历这一转变的过程？

　　高义：是的，顺应这一潮流，预计政府在未来一段较长时间的工作重点都将是加快推进经济结构转型和升级，内需型社会的建设和城市化进程仍将是一个漫长的“马拉松”过程。

　　张刚：的确如此，制度层面由来已久，根本原因在于经济转型过程中带来的阵痛，车子拐弯还要减速啊！而且减速的时候，车子还要倾斜，满危险的。

　　目前，外需面临考验，内需短期内提振难度较大，调控依旧，信贷投放短期难以放松，经济转型造成增速放缓，这些不确定性因素的增多，以及改革过程中的艰难，都加重了机构投资者和产业资本的谨慎心态。

　　■A股不能承受“供给”之重

　　股市黑客：我不否认股市是经济的“晴雨表”这个观点，但新股发行过快也确实给二级市场带来巨大压力。

　　张刚：今年前三个月的融资规模小于2011年，但2011年第一季度的涨幅和点位都远好于2012年第一季度，两者关系不大。

　　股市黑客：您这胳膊肘可有点偏啊。毕竟A股还是资金推动市，在没有新增资金大量涌入的情况下，不断发行的新股那就是实实在在的压力。

　　张刚：赞同你的观点。但没有新增资金的原因是什么？是发行新股造成的吗？新股发行制度改革、退市制度都在改革过程中，制度层面的推进肯定会促成市场健康发展，投资者操作上更为理性，会有助于树立价值投资理念，但这都不会促成牛市。

　　高义：郭树清主席上任以来，新股发行制度改革、加快推出高收益债券市场、探索建立统一场外交易市场等资本市场的创新明显加快，这些改革是资本市场为实体经济服务这一本质原则的体现。

　　股市黑客：但可能会导致股票从有限供给向无限供给转变，从而改变过去依靠零和博弈获利的股票生态规则。

　　主持人：既然无法改变A股的生存环境，但我们是否可以考虑调整投资策略？

　　高义：没错，综合经济体系和资本市场未来的演变，我们的投资策略是，自上而下坚持在内需消费、服务和新兴行业中重点布局，自下而上继续精选具备一定竞争壁垒和成长性的优质公司。