我们知道，指数是一个选股规则，目的是按照某个规则挑选出一篮子股票，并反映这一篮子股票的平均价格走势。这就是指数的作用。

例如上证50指数，就是从上海交易所挑选沪市规模最大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，目的是反映上海证券交易所的超大蓝筹股的平均值。但是每只股票的价格都是不同的，如何求这个平均值，最关键的就是如何给每个股票分配权重，也就是说如何进行指数的加权。

第一代指数——算数平均：价格加权

最早的指数比较简单，例如道琼斯指数，它是纯粹对股价进行算数平均：用所有成分股股票的价格之和，除以全部成分股的数量。有的股票市值大但是每股股价低，有的股票市值小但是每股股价高，道琼斯指数可不管这些，直接就用股价来进行算数平均。

这种算数平均求价格平均值的方法非常简单，也是我们最常用的，例如菜市场猪肉价格平均值、某个班级学生的成绩平均值等。不过用在股票上有很明显的缺陷：每个股票的股份数是不同的，计算股价的平均值，可能高总市值的股票只会分配到较低的权重。

从中我们也可以看到，指数具有明显的“先发优势”。比如说道琼斯指数，尽管它的编纂方式不合理，但是它诞生的时间早，先发优势明显，到现在也是影响力最大的指数之一。

第二代指数——规模指数：市值加权

六七十年代，著名经济学家、2013年诺贝尔经济学奖得主尤金·法玛教授提出了市场有效假说：市场是有效的，股票价格反映了所有可以获得的信息，这使得股票在任何时候都是充分定价的。

这种思路也影响了指数的编纂：一个上市公司的价格，也就是总市值，它的波动理应反映了市场的全部信息。如果设计一个指数，用总市值加权，那它应该能够反映市场的平均值。

目前我们所熟知的指数，大多是基于这个原则，例如沪深300、上证50等等。这些指数就是基于市值的规模指数。这种类型的指数，在流动性上很有优势，因为按照市值加权得到的指数流动性是所有股票组合中最好的，所以也很适合开发成指数衍生品。所以，规模指数是目前规模和影响力最大的一类。

第二代指数基金就是基于市值加权兴起的。第二代指数基金认为“市场无法战胜，市场是有效的，股价反映了所有的信息”。所以我们最好按照股票的市值加权来买入对应的指数基金，并且基金费用一定要低。

不过市场有效理论真的是无懈可击的吗？真的没有人能长期战胜市场吗？

当然不是，最典型的例子就是格雷厄姆一脉了。格雷厄姆和他的学生、助手，很多都在几十年的时间里获得了超过市场平均的收益。这说明了市场上确实是有能获得超额收益的方法的。

第三代指数——策略指数：策略加权

市值加权虽然很优秀，但是也有缺点：流动性越是不足，市值加权就越无效。比如在市场恐慌下跌或疯狂上涨的时候，遇到千股跌停或涨停，就会导致实质上的流动性不足。

那是否还有更好的加权方式呢？答案是有的，那就是策略加权。

策略加权刚出现的时候，是以成分股的某一方面的指标高低为权重来加权。比如说红利加权，就是以成分股的分红高低为主要权重。除此之外，还有很多其他的策略加权方式，例如基于股票的资本回报率（ROE），基于股票的成长性，基于股票的现金流等等。

从国内外的情况来看，策略加权弱化了“价格”这个概念，将更多的重心放在了之外的其他方面，例如股票的基本面等。无论是理论还是实际上，都表现的比传统市值加权更好。

策略加权是指数未来的趋势，它没有“股价”有效性方面的顾虑，而且它还有一个巨大的优势，就是可成长性巨大。例如“选择股息率最高的前50只股票”和“选择ROE最高的前50只股票”，哪个会有更好的收益呢？我们可以通过不断的优化，找到长期收益更高的策略。这样指数就从一个被动反映平均值的公式，变成了主动选出更好股票的好帮手。

第三代指数基金基于策略加权，不再单纯的看市值挑选股票，也不再根据市值加权。而是积极挖掘可能的超额收益。它们中的佼佼者也确实长期战胜了传统指数基金。不过由于策略指数相比市值加权指数提供了更多的定价、策略服务，一般费率会比传统指数稍高一点，但同样作为指数基金，费用上相比主动管理产品仍然有优势。

从最早以价格加权为主，后来市值加权逐步成为主流，再到今天策略加权占比逐渐提升，指数也在不断进化，策略加权指数正成为未来的趋势。